对砖头和砂浆的任何重大投资都会破坏亚马逊令人垂涎的市盈率
市值为 亚马逊 约为 4,660 亿美元；那是 10 亿美元，B. 所以拟议的 137 亿美元收购 全食，包括债务，其中亚马逊.com 通常不承担责任，对于 Amazon.com 来说有点像轮盘赌，但不是俄罗斯轮盘赌。
需要从这个角度来看待数以千计声称解释 Amazon.com 策略的文章：这就像你知道你的邻居拥有 100 万美元的股票投资组合 拍了一张传单 并购买了略高于 29,000 美元的股票。
但这并不是说 Amazon.com 寻求进行此次收购没有重大风险。 Amazon.com 股票的市盈率约为 185。相比之下，沃尔玛的市盈率约为 15。正是如此庞大的倍数使 Amazon.com 成为如此强大的公司。
是什么证明了 Amazon.com 如此高的倍数？两件事：第一，对快速增长的预期；第二，由于轻资产的商业模式，预计公司将获得非常高的投资回报。只要 Whole Foods 保持原样，Amazon.com 计划中的四舍五入错误，Whole Foods 部门就会丢失，其产生的利润将按照 Amazon.com 利润的估值进行估值。
然而，如果 Whole Foods 作为一家传统零售商大幅增长，它很快就会压低 Amazon.com 的市盈率——即使它非常成功！互联网的本质是，无论开发技术的前期投资如何，一旦建立，处理额外流量的边际成本很低。然而，对于传统的杂货店来说，公式恰恰相反。同店销售额的增长，即使是非常成功的零售商，也是以微小的增量来衡量的。在大多数情况下，如果 Whole Foods 想要将其作为传统零售商的销售额翻一番，它必须将其门店数量增加一倍。这既难以实现——因此速度很慢——并且需要大量投资，但回报并不高。
你有没有想过为什么像 C.H.罗宾逊——以轻松筹集资金的能力上市交易——不会出去只是买下加利福尼亚的 D'Arrigo Bros、Wonderful Companies、Duda 或任何其他大型生产商及其背后的土地基地？这是因为其整个股票市场估值围绕着投资资本的高回报，而实现这些回报涉及最小化投资资本。正如 C. H. Robinson 不想拥有数十万辆卡车、轨道车、轮船或飞机一样，它也不希望数十亿美元的土地在其资产负债表上赚取一两个百分点。
这就是为什么这笔交易最终会给 Amazon.com 带来问题的原因。
很容易理解为什么 Whole Foods 的股东想要出售。该公司陷入了经典的特色食品困境。它专门从事以高利润率转移低产量。这需要不断的创新和重塑自我的意愿。这就是为什么 Frieda's 总是有新产品问世的原因，以及为什么尽管对奇异果进行了创新，但如果您想每周预订 10 次奇异果，Frieda's 不是您的理想之选。
曾经有一段时间 Perrier 只能通过特色食品经销商获得，而 Whole Foods 是少数有机和天然产品的来源之一。现在两者都是主流。沃尔玛销售的有机食品比 Whole Foods 多得多。
因此，由于缺乏一些新的产品类别来区分自己，Whole Foods 拼命地试图找到一种方法来保持客户忠诚度。我们在一篇题为的文章中批评了它的努力， 全食 的“负责任种植”计划被证明是非常不负责任的，并暗示其他农民不是“负责任的种植者”, 正如 Whole Foods 试图暗示消费者可以依靠 Whole Foods 销售在某种程度上更可持续、更道德等的产品——尽管事实上，在很多很多情况下，它与其他地方销售的产品相同。
无论如何，Whole Foods 在这方面的努力是精神分裂的，因为它声称其产品独特地融入了价值观和道德，因此值得溢价，而该公司同时致力于说服消费者该连锁店不值得许多人都用“全薪”的绰号来称呼它。
最重要的是，Whole Foods 陷入了困境，而这个提议，就像杰夫·贝佐 (Jeff Bezo) 的个人提议一样 华盛顿邮报, 是 Whole Foods 的天赐之物（而且，以前， 华盛顿邮报) 股东。完全有可能另一家零售商对 Whole Foods 提出更高的出价，但这不是因为公司的价值，而是因为许多零售商有兴趣确保 Amazon.com 为其机会买单。如果亚马逊没有收购这家公司，下一个报价可能不会低 3%；它可能少了 30%。
因此，对于 Whole Foods 的股东来说，胜利是显而易见的。
至于 Amazon.com 获得了什么？有很多事情要列入清单：采购团队、人口众多地区的优越位置，可用作自有品牌产品的展示和点击收集计划的领取点，适用于新鲜产品的分销系统，与高人口群体消费者产生共鸣的品牌等。
问题不在于其中一些东西没有用处或没有价值——而是大多数东西都可以以更适合 Amazon.com 需求的形式获得，只需要一小部分成本。
您会看到媒体收购中一直发生的所有权协同效应的过度销售。一些投资银行家的想法是将内容制作者与内容分发者结合起来，从而确保电影在影院、有线电视、主题公园游乐设施等处都有销售点，而分发者则有可靠的内容来源。当然，问题是，如果这真的发生了，分销商会致力于提供次优内容，因此最终对消费者的成功程度不如可以自由选择最优化的内容来播放。剧院，在其有线频道，在其主题公园特色。
换句话说，如果 Amazon.com 需要点击和收集点，最好与 沃尔格林，超过 8,000 商店，而不是尝试使用 Whole Foods 440家店铺. Walgreens 甚至可能会向 Amazon.com 付费，让人们进入他们的商店。如果 Amazon.com 需要冷藏仓库，它们可以以低于 137 亿美元的更优化布局、大小和位置建造，而采购团队呢？我们可以为 Amazon.com 组装一个，而且只收取 10 亿！
全食 品牌有实力，但也有昂贵的声誉。它的扩展能力尚不清楚。它的吸引力——这些产品在某种程度上......通过健康，为了地球，以合乎道德的方式生产......比竞争对手的产品更好——与其作为高价的形象密切相关。如果新车型比雪佛兰便宜，有人会相信法拉利或劳斯莱斯仍然是法拉利或劳斯莱斯吗？
有很多文章说亚马逊将通过更高效的供应链帮助 Whole Foods 降低价格。这是值得怀疑的。 Whole Foods 的供应链成本很高，这既是因为它携带许多小批量商品，而且它的商店位置在大多数市场中只是少数。如果 Publix 在大都市区拥有 150 家门店，而 Whole Foods 在大学开设一家门店，那么它的供应链将更加昂贵。
更重要的是，低价会疏远所有喜欢 Whole Foods 的人。说“我们对待员工比任何人都好；我们确保我们的供应商比其他任何人都更好地对待他们的员工；我们比任何人都更加保护地球，我们为您提供比任何人都更新鲜、更健康、更健康的食物——而且我们的食物也比任何人的都便宜。”
事实上，Amazon.com 愿意进行这笔交易的一个原因是华尔街类型被 Whole Foods 等品牌所吸引，并认为它具有价值。较小规模的品牌可能更有意义，但不会鼓励维持 185 的市盈率！
万物皆有价值。 Sam Walton 在 Winn-Dixie 的董事会任职，学习了杂货业务。然后他粉碎了 Winn-Dixie。深入了解杂货店可能会为 Amazon.com 的高管提供类似的洞察力。但是，最终，神奇的数字是 185 的市盈率，而且数学计算令人生畏。
只要 Whole Foods 保持小规模或以可扩展的方式扩张，例如 Amazon.com 在线销售 Whole Foods 品牌产品，市盈率就可以得到支持，并且实验，杂货店的水到渠成，可以继续进行。
就在 Amazon.com 必须宣布打算向实体资产和持有库存投入数十亿美元的那一刻， 夹具会起来，PE 会崩溃，Amazon.com 的威力会被削弱。
贝索斯将不惜一切代价防范这种情况。因此，这种情况不太可能发生，所以不要指望在全国范围内开设数以千计的 Whole Foods 超市。亚马逊更有可能学习一点，保留品牌并剥离实体店——根据需要与商店进行安排，以满足与消费者的身体接触需求。
在 Amazon.com/Whole Foods 交易公开后，杂货公司的股价大幅下跌。其中一些可能是更广泛地审视杂货市场的一部分，其中 Aldi 和 Lidl 等深度折扣店正在给利润率带来巨大压力。但收购公告的具体影响是担心亚马逊致力于确保杂货市场份额，会满足于盈亏平衡甚至亏损运营，内容是它可以通过向客户出售其他产品中获利从 Amazon.com/Whole Foods 购买食物。
这种洞察力并没有什么新意。事实上，这与沃尔玛推出超级购物中心所引起的杂货店高管的恐惧完全相同。他们担心沃尔玛会满足于在收支平衡的基础上出售杂货，只是为了吸引消费者到超级中心，消费者会购买高利润的一般商品。
当然，沃尔玛发现食品是一项如此大的生意，如果你有任何成功，它就会压倒一切。因此，当沃尔玛的食品销售额占总销售额的 1% 或 2% 时，这听起来可能是一个合理的理论，但当沃尔玛的大部分销售额开始来自食品时，就不再是非常合理的了。
事实上，许多零售商追求易腐烂的销售，以捕捉到店的频率。 Amazon.com 有一个特殊的动机来捕获易腐烂的销售额，因为控制这一数量可以使其在交付其他产品方面具有竞争优势，但是——这是一个很大的优势——只有当消费者购买产品进行交付时，这种优势才会出现。换句话说，如果你能让消费者依赖你每天给他们送牛奶，并且消费者承担了送货站的费用，那么你就有了在同一站销售其他产品的绝佳机会，而且成本更低比任何竞争对手。
尽管遭到否认，但这就是亚马逊最终希望拥有自己的送货业务的原因。如果 Amazon.com 允许 UPS 为他们递送货物，那么该公司也允许 UPS 向较小的供应商提供递送服务，而 Amazon.com 的大容量使得其效率更高。如果 Amazon.com 可以将其交付量转移到自己的平台上，那么一些试图直接向消费者销售产品的生产商就无法利用 UPS 无论如何都要停在那里以获取低价交付这一事实。但是，这一切与亚马逊拥有一些高档杂货店几乎没有关系。
你会读到各种盛大的声明——在沃尔玛成为 Amazon.com 之前，这一切都是关于亚马逊成为沃尔玛的，或者正如马克库班在推特上所说的那样：“亚马逊问题。在优步/Lyft 的世界里，他们能比你到商店购物的速度更快地把你的杂货送到你手上吗？是的”
事实上，Amazon.com 的当务之急是保持高市盈率，因此，虽然它可能会通过拥有 Whole Foods 学到一些东西，但它无法在不破坏主要指令的情况下深入挖掘传统的杂货业务.因此，Whole Foods 很可能会永远保持在 Amazon.com 的今天：一个小传单，适合测试和实验，但注定永远不会更多。
